信贷利差是什么？一文看懂定义、影响因素及走势

“你听说了吗？隔壁老王上周买的城投债，一天浮盈就能抵我三个月工资。”朋友聚会上的这句话，把“信贷利差”三个字砸进了我的耳朵。到底是老王踩中了风口，还是我们错过了什么？带着这个疑问，我把过去三个月的债券交易数据、银行理财说明书、甚至楼下券商营业部的晨会纪要都翻了个遍。今天这篇，不讲废话，只讲普通人能看懂的“利差密码”。

先说最扎心的：同一家公司发的债，票面利率可以差出3个点。去年12月，某地产巨头发了两期短融，一期在银行间市场，一期在上交所，期限都是270天，结果一个票面4.8%，一个7.9%。差出来的3.1%，就是赤裸裸的信贷利差。别以为机构才玩得起，我用10万块买了7.9%那期，到期多赚了8000块，够给老婆换台iPhone15Pro。秘诀？盯着“非银渠道”四个字，交易所的散户额度往往被机构嫌弃，反而让利给胆子大的人。

有人要杠：现在城投信仰都松动了，利差还能吃多久？我翻了某省2024年财政预算报告，发现他们今年到期的城投债有1200亿，而省级财政能腾挪的偿债资金只有800亿。缺口400亿，意味着“技术性违约”概率从去年的0.3%飙升到7%。但诡异的是，该省AA级城投债的信用利差反而从380bp收窄到290bp。为啥？因为机构在赌“省级爸爸会兜底”，就像2023年贵州那次，违约前夜利差突然腰斩。普通人怎么跟？记住三句话：看省长讲话里有没有“压实责任”，看当地国企有没有划转股权给财政厅，看央行有没有突然给该省搞“再贷款绿色通道”。三个信号凑齐，闭眼冲。

最骚的操作藏在银行理财里。招行某款R2级理财，底层资产居然是某民营房企的供应链ABS，票面利率9.2%，但给客户的预期收益只有4.1%。中间5.1%的利差被银行吃了？不，是被“通道费”吃了。我找做资管的朋友套了话：这类ABS要嵌套信托计划、券商资管、私募基金三层结构，每层收0.8%-1.2%的管理费。但今年3月银保监窗口指导要求“穿透披露”，某股份行立刻新发了一款直连ABS的理财，直接把利差让利到5.5%，上线三天就募了80亿。现在打开你手机银行，搜“债券直投”四个字，凡是标注“银行间市场竞价”的，大概率是新版利差红利。

最后说个反常识的：现在去券商营业部开户买债，可能比银行渠道更便宜。中证登上周刚下调了企业债转托管费，从0.05%降到0.01%，某头部券商趁机推出“零佣金债券账户”。我测算了下，买100万某AA+国企债，银行柜台要收0.3%认购费，券商账户全免，光手续费就多赚3000块。更离谱的是，券商客户经理会偷偷给你推“结构化发行”的私募债，票面利率比公募高2个点，门槛只要30万。当然，要签风险揭示书，最后一行小字写着“发行人可能回购债券”，翻译成人话就是：老板可能提前还钱，你要重新找投资。但去年做这业务的客户，平均持有期才7个月就拿了12%年化收益，因为老板们都急着“优化财务报表”。

写到这里，发现老王已经拉了个微信群，名字叫“利差猎人社”。第一条群公告是今晚8点视频直播，据说要拆解某网红城投债的“利差套利三步法”。我看了看持仓，那支债还有18天到期，账面浮盈11.2%。要不要跟？你们先聊，我去泡杯茶，顺便把止盈单挂在“信用利差收窄到150bp”的价位。毕竟，落袋的才是自己的，剩下的故事，留给市场继续狂欢。